Die Legende mag Kekse und das mit gutem Grund - plus 50%

rakete.trade — Thu, 15 Oct 2026 12:34:27 GMT

Sieben Burggräben vom Börsentag in Kulmbach – Kekse und KI gewinnen

Vorgestellt wurden diese sieben Werte auf dem Börsentag in Kulmbach 2026 – ausdrücklich nicht als Kaufliste für die nächsten Wochen, sondern als Aktien für die Langfristanlage. Also Werte, die man kauft und danach in Ruhe lässt.

Was sie verbindet, ist ein Begriff, der auf solchen Veranstaltungen zuverlässig fällt. Und ebenso zuverlässig weichgespült wird.

Der Begriff, der zu oft fällt

Meistens heißt „Burggraben" am Ende nur: gutes Unternehmen, starke Marke, zufriedene Kunden.

Das ist nicht gemeint. Warren Buffett, von dem das Bild stammt, meint etwas Engeres und deutlich Unangenehmeres. Der Test lautet:

„Wenn ein Wettbewerber unbegrenzt Kapital bekäme und das Geschäft angreifen wollte – käme er hinein?"

Lautet die Antwort Ja, gibt es keinen Burggraben. Dann gibt es nur einen Vorsprung, und Vorsprünge werden eingeholt. Ein gutes Produkt ist kein Burggraben. Eine hohe Marge ist kein Burggraben, sondern höchstens ihr Symptom. Ein Burggraben ist das, was die hohe Marge davor schützt, von der Konkurrenz wegkonkurriert zu werden.

Die fünf Arten, aus denen Burggräben gebaut sind

Die Ratingagentur Morningstar hat den Gedanken sortiert. Es gibt im Wesentlichen fünf Quellen, und jede der sieben Aktien unten lässt sich genau einer oder zwei davon zuordnen.

Immaterielle Werte. Marken, Patente, behördliche Zulassungen. Nicht jede bekannte Marke zählt – nur die, für die Kunden mehr zahlen, obwohl ein Konkurrenzprodukt objektiv gleichwertig ist.

Wechselkosten. Der Kunde könnte wechseln, aber es wäre teuer, riskant oder mühsam. Je tiefer ein Produkt in die Abläufe des Kunden eingewachsen ist, desto höher die Schwelle.

Netzwerkeffekte. Jeder zusätzliche Nutzer macht das Angebot für alle anderen wertvoller. Die seltenste und stärkste Form – und die, die am schnellsten kippt, wenn sie einmal bricht.

Kostenvorteil. Dauerhaft günstiger produzieren als alle anderen, aus Größe, Standort oder Verfahren. Dauerhaft ist das entscheidende Wort.

Effiziente Größe. Ein Markt, der genau einen oder zwei Anbieter trägt. Ein dritter würde die Preise für alle ruinieren – also kommt keiner. Der Burggraben ist hier die Unattraktivität des Angriffs selbst.

Die sieben und ihre Gräben

ASML ist der klarste Fall: Der Konzern aus Veldhoven baut als Einziger weltweit EUV-Lithografiemaschinen. Kein Hochleistungschip der letzten Jahre ist ohne sie entstanden. Das ist effiziente Größe plus zwei Jahrzehnte Entwicklungsvorsprung – ein Angreifer bräuchte nicht nur Geld, sondern Jahre, die er nicht kaufen kann.

Lotus Bakeries verkauft einen Karamellkeks. Der Burggraben ist die Marke: Biscoff liegt auf Flügen und neben Kaffeetassen, und der Geschmack ist nicht kopierbar besetzt. Ein nachgebauter Keks wäre kein Biscoff – genau das ist gemeint, wenn von immateriellen Werten die Rede ist.

Alphabet ist der Netzwerkeffekt-Fall und zugleich der strittigste. Die Suche wurde besser, weil sie genutzt wurde, und wurde genutzt, weil sie besser war. Ob dieser Kreislauf hält, wenn Antworten künftig woanders entstehen, ist die offene Frage an diesem Burggraben – und der Grund, warum er in Bewertungen inzwischen ein Rabattposten ist.

Linde verlegt Rohrleitungen zu den Werken seiner Kunden und schließt Verträge über fünfzehn Jahre. Wer einmal an die Leitung angeschlossen ist, wechselt den Industriegase-Lieferanten nicht, weil ein anderer zwei Prozent billiger ist. Wechselkosten in ihrer physischsten Form.

Safran verdient nicht am Triebwerk, sondern an den Jahrzehnten danach. Ein zertifiziertes Triebwerk lässt sich im laufenden Flugzeug nicht austauschen, Ersatzteile und Wartung sind gebunden. Effiziente Größe – der Markt trägt eine Handvoll Anbieter – kombiniert mit Wechselkosten, die technisch bei null Optionen liegen.

Vienna Insurance Group ist der schwächste Graben der Reihe, und das ehrlich gesagt zu Recht: Versicherung ist ein Geschäft mit austauschbaren Produkten. Was die Gruppe hat, ist Vertriebsdichte in Mittel- und Osteuropa – Größe in Märkten, die für Angreifer zu klein sind, um den Aufbau zu lohnen.

Assa Abloy sitzt in Gebäuden, die dreißig Jahre stehen. Ist ein Schließsystem einmal verbaut und in der Gebäudeplanung spezifiziert, folgen Ersatz und Erweiterung derselben Norm. Wechselkosten plus Größe – unspektakulär und sehr haltbar.

Was neun Monate daraus gemacht haben

Angenommen, man hätte am ersten Handelstag 2026 in jede dieser sieben Aktien 10.000 Euro gelegt, insgesamt 70.000 Euro.

Aktie Branche 02.01.26 18.09.26 Veränd. Aus 10.000
in EUR in EUR in EUR
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Gerechnet mit dem Eröffnungskurs am ersten Handelstag 2026 und dem Schlusskurs vom 18. September 2026, durchgehend in Euro-Notierungen, ohne Dividenden, Kosten und Steuern. Assa Abloy über die Frankfurter Notiz, weil die Heimatbörse Stockholm nicht abrufbar war – dort ist der Handel dünn, der Wert entsprechend unscharf.

Aus 70.000 Euro wären 83.698 Euro geworden, ein Plus von 13.698 Euro.

Was die Tabelle über Burggräben verrät – und was nicht

Der erste Befund ist unbequem: Zwei Werte tragen fast alles. Vorne stehen ein Karamellkeks und die Maschine, ohne die kein KI-Chip entsteht – ASML und Lotus Bakeries bringen zusammen 10.671 der 13.698 Euro. Ohne die beiden bliebe aus 50.000 Euro ein Plus von 3.028 Euro – 6,1 Prozent in neun Monaten. Ordentlich, aber nichts, wofür man ein Konzept bräuchte.

Dass ausgerechnet diese beiden vorne liegen, ist zudem ein schöner Beleg dafür, dass ein Burggraben nichts mit Branche zu tun hat. Der eine schützt einen Keks, der andere eine Maschine für 200 Millionen Euro. Die Mechanik dahinter ist dieselbe.

Der zweite Befund ist wichtiger: Der Burggraben erklärt die Spalte ganz rechts nicht. Assa Abloys Schließsysteme sitzen heute genauso fest in den Gebäuden wie im Januar, und der Wert steht trotzdem im Minus. Vienna Insurance hat seinen Vertrieb in Osteuropa nicht verloren. Umgekehrt ist ASML nicht deshalb um 56 Prozent gestiegen, weil der Graben in neun Monaten breiter geworden wäre.

Was sich in neun Monaten ändert, ist der Preis, den der Markt für denselben Graben zahlt. Der Graben selbst ändert sich in Jahrzehnten.

Das ist keine Nebenbemerkung, sondern der ganze Punkt. Wer Burggraben-Aktien kauft und dann monatlich ins Depot schaut, misst die falsche Größe – er misst Stimmung und nennt es Qualität. Die Tabelle oben ist genau deshalb interessant: Sie zeigt, wie wenig ein Dreivierteljahr über die Sache aussagt, um die es geht.

Und sie zeigt die dritte Sache, die man über Burggräben wissen sollte: Sie sind selten billig. Ein Vorteil, den alle erkennen, steckt im Kurs. Die Rendite kommt nicht daher, dass man den Graben entdeckt – sondern daher, dass er länger hält, als der Markt eingepreist hat.

Einordnung

Dieser Text bewertet keinen einzelnen Wert. Er beschreibt ein Konzept und rechnet einen Zeitraum durch, der für dieses Konzept viel zu kurz ist – was man beim Lesen der Zahlen mitdenken sollte.

Wer die sieben Werte einzeln eingeordnet sehen will, muss sie einzeln ansehen. Das ist der ehrlichere Weg, und er dauert länger als eine Tabelle.

Keine Anlageberatung. Eigene Position: keine Position in diesen Werten (Watchlist).

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